中金策 略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？

　　来源：中金策略

　　Abstract

　　摘要

　　中秋假期阶段哪(nǎ)些领域值得关注？中秋假期前A股市场延续弱势整理态势，经济基本面短期未见明显改(gǎi)善，叠加节前效应，投资者交易情绪偏淡(dàn)。1）从
基(jī)本面数据来看，前期陆续公布的8月物价、进出口、金融(róng)和经济等(děng)数据进一步表明内需阶段性偏弱现状，房地(dì)产投(tóu)资和销售(shòu)端表现仍有待修复；中秋假期期间，我国(guó)部分高频消费数(shù)据呈现量增价跌的(de)趋势。当前我国经济环境仍需要稳(wěn)增长政策加码支持(chí)，节前习(xí)近平总书记在座谈会上强调要“努力完成(chéng)全年(nián)经济社会发(fā)展(zhǎn)目(mù)标任务”。2）海外方面，假期前美国大选第二次辩论，部分海外(wài)跟踪指标显示哈里斯在辩论中的表现好于预期，支持率上升；CME数据显(xiǎn)示市场预期美联储(chǔ)9月(yuè)降息50基点的概率超过
50%，中秋假期过后美即将召开议息会议，本次会议市场(chǎng)关(guān)注度较高；假期前(qián)后的国(guó)际油价波动上升、金价屡创新高(gāo)，中美贸易(yì)政策等(děng)也是投资者较为关心的问题。3）中秋假期A股休市期间，港股市(shì)场表现较好，恒生国企指数两(liǎng)个交(jiāo)易日上涨(zhǎng)近2%，美股也有不错(cuò)表现。综 合来看，中秋假期期间港(gǎng)股及主(zhǔ)要海(hǎi)外市场均有较好表现(xiàn)，外部环(huán)境对A股(gǔ)影响偏积极，后市重点关注(zhù)国内稳(wěn)增(zēng)长政策落实力度及(jí)节奏，关注
财(cái)政支出进展，以及美联储降息节奏对我国 货币政策、汇率、资本市场的边际影响。

　　当前A股市场具备较多偏底部特征：以自由流通市值计算的A股换手率处(chù)于1.5%左右的(de)历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相(xiāng)比10年期国债利率超出1.1个百分点，沪深300指数前向估值处于历史底部一倍标准差附近，市场具备较好的(de)估值吸引(yǐn)力 ；强势股补跌也往往是历史(shǐ)阶段(duàn)性底部(bù)的(de)常(cháng)见现(xiàn)象。

　　配置方面，红利板块经历调整后吸引力(lì)回升，当前需要更加重视分子端基本面(miàn)和(hé)分(fēn)红的可持续性；7月中以来消费(fèi)电子、半导体等都有10%以上的调整，估(gū)值不高，叠加近期消费电子板块可(kě)能存在较多消息(xī)面催化等因素(sù)，该板(bǎn)块或有望(wàng)出现(xiàn)阶段性(xìng)行(xíng)情，同时关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑(jí)的板块；出口链和(hé)全球定价的资源(yuán)品 近期(qī)受海外波动影(yǐng)响短期回调后或有所分化。

　　Text

　　正文

　　中秋假期(qī)阶
段国内外有哪些(xiē)关注(zhù)点？

　　市场回顾(gù)

　　指数震荡走低，交投(tóu)情绪偏弱。节前公(gōng)布的8月我国经济数据
显示增长偏 缓，内需偏弱、外需出口仍有相对韧性；海外(wài)方面，美国8月通胀数据略(lüè)超预期，大选辩论后哈里斯支持率上(shàng)升(shēng)，10年期(qī)美债利率和美元指数走低、金价继续走高。节前一周(zhōu)，A股市场震荡下行
，上证指(zhǐ)数周度跌(diē)幅2.2%，已接近年初指数阶段(duàn)性低点。日均(jūn)成交额继(jì)续缩量(liàng)至5200亿元左右的(de)偏低
水平。风格方面，成(chéng)长风格跌
幅略缓但有所分化，创业板指和科创50分别下(xià)跌0.2%和1.1%，偏大盘蓝筹的沪深300下跌2.2%，红利(lì)板块延续调整，中证红利指数下跌3.7%。行业普跌，通信板(bǎn)块表现相(xiāng)对较好，食品饮料、石油石化和社(shè)会服务行业表现不佳。

　　市场展望

　　中秋假期阶(jiē)段(duàn)哪些领域值得关注 ？中秋假期前(qián)A股市场延续弱势整理态势，经济基本面短期未见明显改善，叠加节前效应，投资者交易情绪(xù)偏淡。1）从基本面(miàn)数据来(lái)看，前期陆续公布的8月物价、进出口、金融和经济
等数据进一步(bù)表明内需(xū)阶段性偏弱现状，房地产(chǎn)投资和销售端表现仍有待修复；中秋假期期间，我国部分高频消费数据呈(chéng)现量增价跌(diē)的趋势。当前我国经济环(huán)境仍(réng)需要稳增长政策加码支持，节前习(xí)近平总书记在座谈(tán)会(huì)上强调要“努力完成全年(nián)经济(jì)社会发展(zhǎn)目标任务”[1]。2）海外方面，假期前美国(guó)大选第二(èr)次辩论，部分海外(wài)跟踪指标显(xiǎn)示哈里斯在辩论中的表现好于预期，支(zhī)持率上升；CME数据显示市场(chǎng)预期美联储9月降息50基点的概率(lǜ)超过50%，中秋假期过后美即将召开(kāi)议息会议，本次会议市(shì)场关注(zhù)度较(jiào)高；假期前后的国际(jì)油价波动上升、金价屡创新高，中(zhōng)美贸
易政策等(děng)也是(shì)投资(zī)者较为关心的问题。3）中(zhōng)秋假(jiǎ)期A股休市期间，港股市场表(biǎo)现较(jiào)好，恒生(shēng)国企指数两个交易日上涨近2%，美股也有不错表现。综合来看，中秋假期期间港(gǎng)股及主(zhǔ)要海外市场均有较好表现，外部环境对A股影响偏积极，后市(shì)重(zhòng)点关注国内稳增长政策落实力度及节奏，关注财政支出进展，以及美(měi)联储降息节奏对我国货币政策、汇率、资本市场的边际影响(xiǎng)。

　　当前A股市场具备较多偏底部特征：以自由流通市值(zhí)计算的A股换手率(lǜ)处于1.5%左右的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股(gǔ)息率相比10年期国债利率超出1.1个百分点，沪深300指数前向估值处于历史底(dǐ)部一倍标(biāo)准(zhǔn)差(chà)附近，市场具备较好的(de)估值 吸引力；强势股补跌也往往是历史阶(jiē)段性底部的常见现象(xiàng)。

　　配置方(fāng)面(miàn)，红利板块经历(lì)调整后吸(xī)引力回(huí)升，当前需要更
加重视分子(zi)端基本面和分红的可持续性；7月中以来(lái)消费电子、半导体等(děng)都有10%以上的调整，估值(zhí)不高，叠加(jiā)近期消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子板块可能存在较(jiào)多消息面催化(huà)等因素(sù)，该板(bǎn)块或有望出现阶段(duàn)性行情，同时关注科技创新领域尤其是具备产业自(zì)主逻辑(jí)的板块；出口链和全球定价的资源品近(jìn)期受海外波动影(yǐng)响短期回调(diào)后或有所分化。

　　近期关(guān)注(zhù)以下进(jìn)展：

　　1）8月物价、金融和经济(jì)数据显示增(zēng)长仍阶段性偏(piān)缓。物价方面，8月CPI同比上 升0.1个百(bǎi)分点至0.6%，环比(bǐ)上(shàng)涨0.4%，主要受食品(pǐn)项涨价提(tí)振，非食品和服务项普遍放 缓；PPI同比和环比跌幅均(jūn)走(zǒu)扩，国内外因素压制
原材料(liào)价格，偏内需定(dìng)价的黑色建材拖累最大。金(jīn)融数据方面，8月新增人民币贷款 9000 亿元，同(tóng)比少增 4600 亿元，除票据(jù)融资外，其余分项的新增贷(dài)款同比均为负 ，企业和居(jū)民借贷意愿有限。社融存(cún)量(liàng)增速跌至(zhì)8.1%，再创历(lì)史新低；新增(zēng)社融3万亿(yì)元(yuán)，同比少增(zēng)981亿(yì)元。政府债(zhài)融资贡献是主要支撑，非政(zhèng)府部门(mén)增速下滑较快。M1同(tóng)比增速-7.3%，连续5个月(yuè)为负且处于历史(shǐ)低位；M2同比增长6.3%，与上(shàng)月末基本持平。不计入广义流动性的财政存款明显反弹(dàn)，对M2带来一定影响，后续财政扩张实(shí)际效果能否体现是M2增速(sù)回稳关键(jiàn)[2]。经济数据方面，8月生产(chǎn)端工业 和(hé)服(fú)务业未见明显改(gǎi)善，同(tóng)比增速均下降；需求端外需出口仍(réng)相对较强，内需消费和投(tóu)资均走弱，其(qí)中房地产对投(tóu)资和消费的拖累仍待改善，基建和制造业增速是投(tóu)资主要支撑但边(biān)际放(fàng)缓。

　　2）我(wǒ)国
将启动(dòng)渐进(jìn)式延迟退休改革。9月13日，全国人大常委(wěi)会会议表决通 过了关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定[3]，从2025年(nián)1月1日起，我国将用15年时间，逐步将男职工、女干部、女
工人(rén)的法定退(tuì)休年龄从60、55、50周岁延迟到63、58、55周岁[4]；将基本养(yǎng)老金最低缴(jiǎo)费年限逐步提升至20年；职工达到(dào)养(yǎng)老保险最低缴费年限，可自愿选择弹性提(tí)前或(huò)者延后退休，最长不超过3年。民政(zhèng)部、卫(wèi)健委、人(rén)社部等部门表示，将继续做好养老服务兜底保(bǎo)证(zhèng)、完善医疗卫生服务体系、通(tōng)过政府服务体系促进青年(nián)就业等[3]。

　　3）保险业新“国十条”出炉。9月11日，国务(wù)院发布《关于加强监管防范风险推动保险业(yè)高质(zhì)量发展的若干(gàn)意见》[5]，被业界称为新版(bǎn)保险“国十条”，此前两版(bǎn)分别为 2006 年《国务院关于保险业(yè)改革发展的若干意(yì)见》、2014 年《国务院关于加快发展现代保险服务业(yè)的若干意见》。新保险“国十条”以推动行业(yè)强监管、防风险、迈(mài)向高质量发展为目的 ，明确了保(bǎo)险(xiǎn)行业的改革目标(biāo)和政(zhèng)策方(fāng)向，提出“提升跨市(shì)场跨周期投(tóu)资管理(lǐ)能(néng)力”、“稳慎推进全(quán)球资产配置”等。

　　4）国家卫生健康委等三部门联合发布《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》，拟允许在(zài)北京、天津、上海等9城市设立外商独资医院。截至
2021年(nián)我国外商投资的医疗机构为302家，以诊所和门(mén)诊部为主[6]，在全国107万个医(yī)疗卫(wèi)生机构(gòu)中(zhōng)市场占比极小。引(yǐn)入更多的国际医疗(liáo)机构有(yǒu)望形成鲶鱼效应，有(yǒu)助于刺激国内医疗市场自(zì)发进行(xíng)医疗改革(gé)、改善(shàn)就医(yī)环境。

　　5）中秋假期出行(xíng)和消费(fèi)数据。出行方面，根据中国国家铁中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？路集团有(yǒu)限公司消息，9月14日至18日期间，全(quán)国铁路(lù)预计发送旅(lǚ)客7400万人次，日均发送旅(lǚ)客1480万人(rén)次，9月15日(rì)为客流最高峰日，预(yù)计发送旅客约(yuē)1680万人次。消(xiāo)费方(fāng)面，飞(fēi)猪数据显示，目前中秋(qiū)假期国内酒(jiǔ)店预订量较2019年同期增长约50%，但从(cóng)价(jià)格(gé)偏(piān)弱，呈现明(míng)显量增(zēng)价跌趋势。

　　6）海外方面，8月美(měi)国CPI季调(diào)环(huán)比(bǐ)上涨0.2%，涨(zhǎng)幅与上月持平；同 比增速2.5%，连续第5个月
回落；美国核心CPI环比上(shàng)涨0.3%，连续第2个月反(fǎn)弹；同比增长(zhǎng)3.2%，与(yǔ)上月(yuè)持(chí)平。市(shì)场(chǎng)预计美9月降息25个基点(diǎn)仍是基准情形，但CME Fedwatch显示的降息50个基(jī)点的概(gài)率近(jìn)日有所上升，关注本(běn)周召开的美联储FOMC会议(yì)。

　　[1] http：//politics.people.com.cn/n1/2024/0913/c1024-40319188.html

　　[2] https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=349592&entrance_source=ReportList

　　[3] https：//www.gov.cn/zhengce/202409/content_6974508.htm

　　[4] http://www.news.cn/politics/20240913/fb547fc824734641a53b3ee5d73a123b/c.html

　　[5] https：//www.gov.cn/zhengce/content/202409/content_6973834.htm

　　[6] https：//www.cnr.cn/shanghai/jkdsj/20240910/t20240910_526896660.shtml

　　行(xíng)业建议

　　1）基本面稳(wěn)定、具(jù)备分红能力和意
愿的高股息板(bǎn)块，重点关注分子端具(jù)备提升分红潜力的自下而上机会。2）前期领(lǐng)涨的出口&出(chū)海领域以及全球定价资源品，需(xū)要跟踪景气度变化进行自下而上配置(zhì)。3）行业预期(qī)有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂(lǐ)电等新能源板块(kuài)，公用事业的改革(gé)和涨价预(yù)期也值得关注。

　　近期关注

　　1）国内经济数据；2）稳增长政策(cè)进展(zhǎn)以及落(luò)实效果；3）海外宏观政策和(hé)地(dì)缘局势。

责任(rèn)编辑(jí)：何(hé)俊熹

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