长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存

　　一(yī)、基本(běn)面

　　供给(gěi)侧，近期我国(guó)炼厂平均开(kāi)工水平基本保持稳定，较8月中旬低位的24.6%有小幅上行，但较7月初的高位仍有所下降，这(zhè)表明国内沥青的生产水平并(bìng)未得到有效改善。在产量方面，我国独立炼厂的产量在近期仍有少量下滑(huá)，在9月最新数据之中的产量仅(jǐn)为24.5万吨，较
8月(yuè)中下旬出现(xiàn)了明显的下降。此二者均表(biǎo)明(míng)我国沥青供给在利润压(yā)制之下依然(rán)处在相对疲软的状态(tài)之(zhī)中；但值(zhí)得注意的 是，我国沥青进口数量在近期存在明显上行，尤其是拉丁美洲的进口涨(zhǎng)幅巨(jù)大，这表明委(wěi)内瑞莱的低价货物目前(qián)正在(zài)对市场形成冲击，进而压(yā)制价(jià)格(gé)。

　　在需求(qiú)侧，近期国内沥青下游开工水(shuǐ)平涨跌共存，其中占据主力的道(dào)路沥青开(kāi)工水平(píng)较此前存在小幅回暖的情况，这(zhè)表明国内道路基建的消费仍在稳步复苏的过程之中(zhōng)；但在其余消费(fèi)之中，重交沥青以及防(fáng)水卷材的开工水(shuǐ)平则有(yǒu)所下降，同时建筑沥(lì)青以及改性沥青的开工水平基本保持(chí)稳定，这导致(zhì)整体的需求并未出现明显的改善。

　　库存方面，近期国(guó)内沥青库存整体(tǐ)水平依然延续了此前的下行趋势。厂库方面，全国样(yàng)本企业的厂内库存(cún)在近期(qī)再度有所下(xià)降，目前已经来到了67.2万吨的季节性(xìng)低点，较前期依然存在着不俗的下降趋势，且去库速度(dù)有所增(zēng)快。而在社库方面，全国76家样本企业的库存则同步保持了快速的下行趋(qū)势来到了50.7万吨，且目前已经低于2023年(nián)同(tóng)期水平。就库存的(de)整(zhěng)体走势来看，目(mù)前基本符合旺季(jì)去库(kù)的季节性走(zǒu)势变化，这(zhè)在
后续10月前(qián)后也将成(chéng)为沥青价格的支撑因素之一。

　　二、利润基差

　　利润方(fāng)面，近期(qī)我国炼厂以(yǐ)山东地区为代表的生产毛利延续(xù)了(le)此前的修(xiū)复走势，目(mù)前已经(jīng)回(huí)暖到(dào)了-362元/吨的水平，较7月初的大幅亏(kuī)损存在着明显的改善情况，这主要得益于国内产量的下滑对价格(gé)形成了支撑，同时库存的去(qù)化也对利润(rùn)进行了(le)修复，这在后续或得到一定程度的延续。在基差方面，近期
国(guó)内山东主流(liú)现货基差走势与此前我们预(yù)期
的情(qíng)况一(yī)致(zhì)，在近期出现了明显的回(huí)暖走势，这为前期卖保持仓带来了
可观的操作空间，也符合(hé)沥青基差(chà)的季节性走(zǒu)势；值得注意的是 ，在后续沥青的基差或(huò)出现一定程度的回调，这或压制卖(mài)保头寸的利(lì)润水平，因(yīn)此建议前期卖保多头(tóu)及时离场，而(ér)后续买保布局可择机入(rù)场。

　　三、成本

　　成本端(duān)原(yuán)油长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存an>价格(gé)方面，近期原油价(jià)格在(zài)持续下行，对沥青(qīng)价(jià)格形成了一定程度的压制。从原(yuán)油自身来看，商品属性之中(zhōng)供给侧(cè)尽管(guǎn)OPEC推迟增产，但在需求前景悲观以及(jí)库存数据反复的情况下，支撑力度较前期(qī)存在明显减弱；金融属性方(fāng)面，市(shì)场也从此前预期50个基点(diǎn)的降息幅度下降至25个基点的(de)降息幅度，此因素同样难(nán)对油价形(xíng)成提振；同时政治(zhì)属(shǔ)性(xì长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存ng)方面，全
球各地的地缘冲突近期难见(jiàn)明显的升级(jí)可能，这意味着地缘属性也同样难(nán)对油价形成提振(zhèn)。因(yīn)此在以上三点因素的共同作用之下，原油价格或仍有较大概率震荡下行，进而对沥青形成压制。

　　四、观点及展望

　　结合前文所述，近期沥青价格在自身供需两(liǎng)弱(ruò)的情况下将依然以(yǐ)跟随油价波动为主，但考虑到其自身需求及库存的变化(huà)，价格或相(xiāng)对油价更(gèng)加抗跌(diē)，因此(cǐ)后续沥青不宜激(jī)进的单边布局，但或存(cún)一定的裂解价差操作空间或买保布(bù)局空间。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，从业(yè)资格证号：F03101876，投(tóu)资咨询(xún)证号：Z0021225，毕业于(yú)加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有(yǒu)扎实的理论(lùn)基础与一定(dìng)的国际视野(yě)；进入期货行业以来(lái)，一直致力于原(yuán)油系能化品种和有色金属系列的研究分析(xī)工作，善于从(cóng)基本面分析着手，结合理论搭建(jiàn)品种分析框(kuāng)架对行情作(zuò)出研(yán)判，并坚持以专(zhuān)业的知(zhī)识和诚挚的(de)态度为客户(hù)创造价值。

责(zé)任编辑(jí)：李铁民(mín)

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